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22全年营收保持快速增长,高价浆导致22Q4由盈转亏。五洲特纸披露2022年年报,公司22年实现营收59.62亿元,yoy+61.59％,归母净利2.05亿元,yoy-47.41％,扣非归母净利1.63亿元,yoy-53.85％。
22Q4实现营收14.12亿元,yoy+40.39％,归母净利亏损1879万元,同环比均由盈转亏,主要由于22H2浆价处于历史高位运行成本承压。
23年以来浆价大幅下行,有望逐步步入盈利改善通道。22年公司毛利率8.8％,同比-8.5pct,单吨直接材料成本yoy+18.9％,22年卓创口径内盘阔叶浆均价yoy+27.9％,23年以来已累计下跌36.3％,未来随着海外浆厂扩产供给压力加大、浆价或持续走弱,预计23Q2起成本端有望显著改善推动公司盈利稳步修复。量价来看,公司具备原纸产能135万吨,22年实现销量96.21万吨,yoy+64.26％,均价yoy-1.6％。
分产品来看,食品卡扩产顺利、格拉辛景气高。公司是国内食品白卡纸的头部第一企业,22年食品卡营收33.74亿元,yoy+93.2％,量/价yoy+100.2％/-3.5％,毛利率9.76％,yoy-15.7pct;格拉辛营收yoy+51％,量/价yoy+28.5％/+17.5％,公司已成为目前国内最大的格拉辛纸生产企业;转印纸量/价yoy-24.6％/+17.7％,外销yoy+161.9％。
盈利预测与投资建议。23年公司前期投产的食品卡将继续爬坡贡献增量,此外格拉辛有望通过技改实现量增,同时转印纸和描图纸也有新增产能投产。公司为特纸领军企业,短期盈利仍受高价库存浆影响,未来随着成本压力释放和需求回暖,公司将走出至暗时刻、迎来盈利改善。
预计公司23-25年归母净利6.0/7.5/8.6亿元。参考可比公司,给予公司23年13倍PE,对应合理价值19.58元/股,给予“买入“评级。
风险提示。宏观经济下行导致需求下滑、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期、新产能新产品市场拓展不及预期、行业竞争加剧等风险。
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